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东凌粮油:2012年有望迎来业绩爆发期

发布时间:2011-03-07    研究机构:天相投资

2010年公司实现营业收入55.7亿元,同比减少14.7%;营业利润2.0亿元,同比减少10.3%;归属母公司净利润1.9亿元,同比增长239.4%;全面摊薄每股收益0.86元。2010年度不分红、不送配。

量的扩张为公司业绩保驾护航。公司主营大豆深加工,2010年,大豆加工量158万吨,同比增长5.3%;大豆加工油脂业务实现收入55.6亿元,较2009年资产置入的植之元公司增加4.2%;受2010年下半年养殖效益回暖,豆粕需求强劲反弹以及食用油涨价带动豆油价格持续回暖,公司豆类价格整体上涨,豆类产品毛利率均有提高,公司综合毛利率由2009年的6.7%上升至2010年的7.7%。受综合毛利率提高,公司大豆加工吨毛利现三年高点,达271元,同比增长27.2%;但受大豆套期保值业务平仓亏损3684万元计入当期投资收益的影响,公司大豆加工吨净利现三年低点,达120元,同比减少11.8%。

豆类产品各业务有所分化。2010年,豆粕销量与2009年同期基本持平,但销售收入较2009年下降4.2%,收入下降的原因主要是由于2010年上半年养殖业低迷带动豆粕价格稳中下滑导致2010年公司豆粕销售均价同比下降4.2%所致;2010年,豆油销量28.12万吨,同比增长1.9%,销售收入19.6亿元,同比增长16.8%,收入增长主要是豆油量价齐升所致。公司2010年新增1000吨/天油脂精加工项目投产,销售价格较高的一级豆油带动公司2010年豆油销售均价同比增长14.6%达6962元/吨;磷脂业务扭亏为盈,但收入和毛利占比太小,因此对公司贡献“微不足道”。

2012年有望迎来业绩爆发期。2010年11月,公司董事会通过南沙二期5000吨/天大豆加工生产线项目,该项目建设期11个月,保守估计,我们预计2012年公司产能由2010年的220万吨扩大至370万吨;随着产能的扩张,我们预计公司2011、2012、2013年大豆加工量分别为165万吨、245万吨、275万吨,同比分别增长4.4%、48.5%、12.2%;由于公司豆类产品毛利率均不高,因此只有量的扩张才能成为公司“亮点”,保证利润的稳定或增长。2012年在公司产能扩张的情况下,公司大豆加工量同比大幅增长,公司业绩有望迎来爆发期。

盈利预测和投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.63元(以2010年末2.22亿股本计算),以2011年3月5日收盘价27.03元来计算,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍、17倍;考虑到公司产能扩张预期明确,且估值合理,维持公司“增持”投资评级。

风险提示。公司资产负债率高达89%,面临较大的财务风险;产能扩张进度低于预期。

申请时请注明股票名称