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东凌粮油:行业景气助推盈利,压榨能力快速扩张

发布时间:2011-03-07    研究机构:中信建投证券

1、营收减少,毛利率增加

2010年,东凌粮油收入55.66亿元,较去年减少14.71%,营业利润1.99亿元,同比减少10.26%。收入和利润的减少主要是由于2009年的数据包含了原广州冷机的前三个季度的数据。2010年公司的豆粕的收入较去年下降1.55亿元,但豆油收入增加2.82亿,公司油脂加工的主营业务是有所增加的。

另外,由于压榨行业景气度提升,公司豆粕、豆油的毛利率分别为7.85%、7.61%,较去年的6.48%、5.28%均大幅增加,进而使公司主营业务的盈利能力有所提升。

2、加工能力保持稳定,未来有望大幅增加

2010年公司共加工大豆158万吨,较去年150.06万吨的加工能力有所增加,销售大豆原油17.57万吨、一级豆油10.55万吨,和去年的销售豆油27.59万吨持平,公司的加工能力稳定。

目前,公司新塘和南沙生产基地的大豆加工能力是220万吨,产能利用率在70-80%。目前,公司正在加紧建设南沙二期的150万吨项目,年底建成后,公司的大豆加工能力有望提升到370万吨,每年为公司贡献8000多万元的利润,保障公司主营业务的快速增加。

3、期间费用大幅减少,少数股东损益推升EPS

由于2009年公司进行了资产置换,导致2010年在财务上有所调整。2010年公司的销售、管理和财务费用共计1.5亿元,比去年减少0.66亿元,2010年比2009年减少少数股东损益1.5亿元,两者相加,2010年归属于母公司所有者净利润增加2.16亿元,从而导致了2010年EPS增加244%,从0.25元上升到0.86元。

4、未来可能增发融资收购,完善产业链

公司一直积极寻求并购对象,对行业进行并购重整、完善产业链,提升企业综合竞争力和盈利能力,向综合性粮油企业发展,提高抗风险能力。如果公司接洽到好的收购对象,预计将会增发融资。

5、估值及盈利预测

我们认为,2011年,国际大豆价格仍将处在高位,进口大豆的成本将会增加,公司成熟的期货保值能力将会冲抵部分成本,锁定盈利。但考虑到大豆压榨企业盈利能力的波动性,2011年公司的压榨利润将会收窄。

2011年公司南沙的精炼项目将会保持较高的开工率,会有助于公司的毛利率提升。压榨能力在2011年没有变化,增长主要来自于精炼项目及开工率的提升。根据公司先前的公告,南沙二期项目可能会在年底或明年初投产,新增150万吨的压榨能力,因此公司大幅增长会出现2012年和2013年,因此我们公司明后年的收入和利润大幅提高。我们预测,未来三年公司的EPS分别为:0.98、1.46和1.74元,6个月目标价:32元。

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