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东凌粮油:志存高远的大豆压榨龙头企业

发布时间:2013-08-07    研究机构:平安证券

民营大豆压榨行业龙头,重回高盈利时代

公司是华南地区大豆压榨龙头企业。2009-2012年,公司加工大豆总量均超过150万吨,占同期广东地区大豆进口量的20%以上,在华南市场的产能和产量均处于领先地位。

2009年,公司借壳上市,成为A股首家植物油加工上市公司。2009、10年,公司分别实现近2亿元净利润;2011年,受发改委“限价令“影响,大豆压榨行业盈利水平跌入谷底,公司亏损1.8亿;2012年,行业开始走出低谷,公司经营情况回暖,实现小幅盈利。进入2013年,公司所处大豆压榨行业已经度过了最艰难时期并持续复苏,公司有望重新回到高盈利水平。

限价令影响消散,大豆压榨迎来趋势性反转

2010年,国际市场大豆价格大幅上涨。为防止食用油涨价助长CPI继续走高,发改委两度约谈相关食用油企业,发出限价小包装食用油的“限价令”,导致小包装食用油的成本与终端产品的价格长期倒挂。2011年下半年,“限价令“解除,但是对行业产生持续影响。在行业困难时期,公司即无法享受到国家对国有粮油企业的补贴,也不具备大型外资企业的资金优势。公司能够安全渡过行业危机,体现出公司在行业内具备深厚积淀,以及作为民营企业反映灵活、执行力强等优势。大豆压榨在国内属于产能过剩行业,此轮政策因素带来的行业波动客观上加速了行业整合。随着”限价令“后续影响的消散,行业景气度持续攀升,公司主业迎来趋势性反转。

加强内部管理,提升综合竞争力

2009年,公司成功借壳“广州冷机“登陆资本市场。公司所属东凌集团具有机械制造、粮油和地产3个业务板块。选择粮油板块作为上市业务,体现集团对粮油业务的重视和期待。集团董事长赖宁昌为公司业务开展提供了重要资源;上市公司董事长侯勋田是大豆压榨行业资深专家,对行业波动有敏锐的嗅觉,丰富的套期保值经验有效减小了原材料波动风险。公司生产所需大豆基本全部需要进口,高额的贸易融资导致公司反映到财务报表中的资产负债率较高。公司2012年营业收入超过80亿,现金流超过50亿,高额现金流意味着资金管理对公司整体运营效率影响极大。公司今年在生产管理、资金管理、税收管理等方面将给予更高重视,提升综合竞争力和盈利水平。

定增完成,产业链完善、产品结构优化

2013年3月底,公司定向增发正式完成。公司以13.22元/股的价格定向发行股份4478万股,募集资金总额5.92亿元,募集资金主要用于投资“食用油综合加工、食用油包装车间、南沙二期项目配套码头工程三个项目建设”以及“补充流动资金”。公司新增150万吨/年大豆压榨产能已经于去年年底投放,去年出售了较为陈旧的新塘60万吨/年产能,目前总产能约300万吨/年,是国内最大的民营大豆压榨企业。大豆压榨在国内属于微利行业,建设自有码头可以降低公司运输成本,对提高利润水平意义重大,公司目前已拥有两个3000吨级泊位和两个1000吨级泊位,物流配送体系完善。公司自有品牌产品“植之元”在华南地区有一定客户基础,募投项目继续扩大中小包装食用油生产规模,提高产品附加价值,未来公司整体毛利率有较大提升空间。

股权激励方案彰显公司信心

今年5月,公司公布股权激励方案。激励计划涉及标的股票1230万股,其中限制性股票激励计划涉及标的股票数量为500万股,股票期权激励计划拟向激励对象授予股票期权730万份。激励方案的考核目标为:2013-15年,公司的净利润分别不低于1.2亿元、2亿元、3.5亿元,即以2012年净利润为基数,净利润增长率分别不低于228.84%、448.07%、859.12%;2013年度、2014年度、2015年度,公司的加权平均净资产收益率均不低于8%。由于2012年公司实现利润水平较低,业绩目标增长率较高。我们认为公司设定的业绩目标科学且客观:一方面,行业处于持续回暖阶段,公司综合毛利率将稳定提升;另一方面,公司经营规模扩张,今年目标加工总量200万吨,比去年增长10%以上,同时未来产品结构优化,盈利能力进一步加强。

合理运用上市平台,打造民营企业典范

公司上市以后不久便迎来了行业动荡,作为国内唯一一家大豆压榨上市公司,尚未体现出登陆资本市场为公司带来的优势。随着行业触底反弹,公司在理顺内部管理、提升经营效率的同时,将充分运用上市平台,拓展业务空间。我们认为经过上次洗礼,公司在国内大豆压榨行业的优势将更加明显。作为华南区域龙头,公司业务有望在全国范围开展。同时,大豆加工产业链有很多高附加值的环节,为公司扩大业务领域提供了方向。

看好公司发展空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级

2010年的价格管控对行业造成了很大伤害,未来国内大豆压榨行业将保持市场化运营,公司作为民营企业具有更大发展空间。预计13-14年公司EPS分别为0.46和0.86元,对应当前股价市盈率分别为30倍和16倍。公司处在盈利拐点,未来业务拓展空间极大。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价21.5元,对应2014年25倍市盈率。

风险提示

1、国际大宗市场出现大幅波动;2、行业回暖速度慢于预期。

申请时请注明股票名称