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东凌粮油:油脂油料偏紧下的压榨红利

发布时间:2012-09-27    研究机构:东北证券

油籽库存8年新低,未来油籽供应偏紧是大概率事件。2011年全球油籽库存消费比14.51%,是近8年的新低,预计2012年全球油籽的库存消费比仍将继续下滑。考虑到农作物的生长周期和库存消费比,未来2年油籽供应偏紧是大概率事件。全球植物油增长平稳,动物脂肪增长停滞。全球主要12种植物油脂,2010年产量1.46亿吨,其中棕榈油占比最大,为29.84%。除个别年份因减产出现增速波动外,全球食用植物油产量增长比较平稳,平均增速4.54%。但动物性脂肪基本处于停滞增长的状态,复合增长率仅有1.47%。大豆油和棕榈油供应天花板。

南亚油棕种植面积将步入平缓增长的局面,相关种植面积增速的降低,将对2015年后结构上限制了棕榈油供应量的增长;豆油的增长主要是依靠种植面积的增加和单产水平的提升,而出油率提高影响有限。由于南美大豆种植面积放缓和未来单产能否持续提高存有疑问,这将给未来大豆油供应带上了紧箍咒。

油脂需求缺口2400万吨。我们保守估计未来10年人均油脂消费零增长,则全球总需求2015年达到1.80亿吨,2020年1.90亿吨。按照目前的油脂供应,预计2020年将会有2400万吨缺口。在目前的种植水平下,需要新增大豆种植面积5420万公顷或油棕种植面积783万公顷,相当于现有大豆种植面积的增加53%或马来西亚和印尼的油棕面积增加59%。

盈利预测与投资建议:与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同,我们尝试从更高的角度来审视公司和行业。预计12-14年公司营业收入分别为92亿元,114亿元和141亿元,EPS分别为0.58元,0.88元和1.11元。在油脂油料长期供应偏紧的预期之下,相关产品价格上涨将提升公司未来业绩,维持推荐评级。风险提示:食用油价格调控;行业压榨利润低迷。

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