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东凌粮油:趋势向好,波动难免

发布时间:2012-06-01    研究机构:宏源证券

预期公司2012/13年压榨量200/263万吨。公司南沙二期6月份将开始试生产,预计年内贡献压榨量45万吨左右。公司总压榨产能增至370万吨,占国内大豆压榨产能份额超过3%。公司南沙二期每吨压榨投资成本仅226元,未来投资回报率相对乐观。

所处行业大起大落。09-11年公司压榨利润大起大落。2010年每吨压榨毛利272元,而2011年行业发生11个的月亏损。剔除各项费用及套保成本,09-10年吨净利润120-140元,而11年吨净亏损118元。

原料及产品趋势。2012年CBOT大豆及国内豆油、豆粕价格波动频繁,有大涨到大跌。我们认为大豆总体供应偏紧;豆油调控压力减轻,但受棕榈油等价格牵制;受生猪出栏量处高位影响,豆粕价格仍看涨。

每吨压榨净利润。公司利润有豆油、豆粕、磷脂加工利润及汇差构成,大豆成本一般基于2-3个月前的价格,而油粕的合同销售也会提前或错后。基于4200元大豆/3350元豆粕/9000元四级豆油价格,我们测算东凌粮油2012年4-5月份的每吨压榨毛利约174元,每吨净利润约80元。由于点价、套保及油粕销售期间原材料及产成品价格波幅较大,公司时机把握方面存在极大不确定性,预测吨压榨利润很困难。

评级。基于2012-13年200/263万吨压榨量及68/86元每吨净利润预测,预测公司12/13年净利润为1.38/2.29亿元,现股本EPS为0.62/1.03元。从基本面及趋势看,食用油调控压力下半年减轻,大豆价格小幅稳涨对公司合理预测原材料成本及向下游传递并赚取合理压榨利润是有利的。虽然公司压榨业务及进入中小包装油盈利前景存在不确定性,但P/S估值不足0.5,压榨业务盈利弹性巨大,给予增持评级。

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