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东凌粮油:行业转暖,复苏业绩弹性大

发布时间:2012-03-15    研究机构:中信建投证券

两端受压,2011年公司主业亏损严重

2011年,公司实现营业收入67.23亿,同比增长20.79%,加工大豆159万吨,销售大豆原油7.27万吨,一级豆油20.41万吨、豆粕129.51万吨。公司受制于主要原材料大豆价格上涨,公司主要成本为大豆,占生产成本98%左右,主要通过从美国、巴西以及阿根廷进口获得。2011年大豆的价格上涨比较快,美豆到港年成本从2010年的3815元/吨上涨到4329元/吨,上涨幅度达到13.48%,南美豆到港成本从3741元/吨上涨到4212元/吨,上涨幅度达到12.6%,而公司主要产品豆粕的全年均价从3250元/吨下降到3200元/吨,豆油全年均价仅上涨15%左右,而豆粕销售收入在业务中占比达到60%,归属上市公司净利润为-1.88亿, 较去年下降196.28%,每股收益为-0.85元.

2012年公司业绩复苏弹性非常大 在度过黑暗的2011年,我们展望2012年,由于公司毛利率比较低,公司2012年的业绩弹性非常大。我们分别对豆粕的价格以及大豆的价格变动对公司EPS 变动进行情景分析,发现在一定的假设条件下,豆粕价格上涨在去年水平之上每上涨1%,公司对应EPS 将上涨0.17元、0.24元、0.27元,豆油价格上涨在去年水平之上分别上涨1.42%、3.7%、6.03%,公司对应EPS 将上涨0.19元、0.55元、0.91元,弹性非常大。

对于公司使用金融衍生工具进行套期保值的问题也是我们非常关注的一个问题,公司2011年公布的非有效金融衍生工具交易损失1590万,现在的金融衍生合约金额为3.36亿,未来这一部分如果经营的更好也将改善公司业绩。

2012年业绩预测 基于2012年饲料行业的景气度高涨这一假设,同时考虑到公司新增产能达产以及公司管理层增持的情况,我们对公司2012年的业绩表现还是持乐观态度,年后开工率在70%左右,预计2012年-2014年的EPS 为:0.48元、0.8元、0.91元,给予“增持”评级,目标价18元。

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