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东凌粮油年报点评:粕油业务双亏,衍生品投资亏损加大

发布时间:2012-03-01    研究机构:航天证券

业绩大幅低于预期。11年公司实现主营业务收入67.23亿元,比上年同期增长20.79%;营业利润为-1.91亿元,比上年同期减少196.28%;归属于母公司所有者的净利润为-1.88亿元,比上年同期减少195.77%。基本每股收益为-0.85元,低于此前市场预期的0.01元。

大豆价格涨幅超过压榨品价格,拖累公司业绩。公司11年共加工大豆159万吨,基本与上年持平。豆油、豆粕销量与上年持平,销售收入比上年上升,但从11年全年来看,豆粕和豆油等大豆加工品价格下跌,而同期大豆价格略有上涨,根据国家粮油信息中心数据显示,国内大豆压榨行业持续11个月亏损,尤其是2011年下半年油脂价格进入低位运行,加上豆粕价格持续低迷,导致压榨利润持续偏低,价格与成本的长期倒挂是造成公司经营业绩出现亏损的主要原因。此外,公司在衍生品投资上造成了大幅亏损,期货合约和远期无本金交割分别亏损了802万元和4640万元,衍生品投资亏损占营业利润的27%。

南沙基地投产后将大幅提高大豆加工能力。公司在南沙生产基地第二条5000吨/天大豆加工生产线项目已于11年3月底动工,目前项目进展顺利,预计将在12年5月试生产,正式全面投产可能在7、8月份,我们预计12年全年将会增加61万吨大豆加工能力,增幅超过30%。

未来期待压榨行业环境改善。由于行业门槛较低,近年来压榨行业迅速扩张导致了国内油脂压榨出现产能过剩的局面,持平同质化挤压了行业利润,另外,大豆对外依存度高,原材料受国外市场影响大。11年油脂压榨业务的低迷导致了很多工厂的停产,未来供给的压力可能会逐步体现,一些大公司在此期间的份额扩张,议价能力提高,我们认为11年底时的价格已经达到了低点,未来价格将会有所恢复。从我们对于价格的分析中发现,豆粕和豆油的价格比大豆价格更具有弹性。公司在12年扩张加工能力,我们认为这是一个比较好的机会,12年业绩有望获得较大改善。

投资建议:随着下游豆油及豆粕价格的恢复,加上12年公司新增加工能力的实现,今年公司扭亏的概率较大。投资时点上,应密切关注豆粕和豆油现货、期货价格的变动情况。

风险提示:大豆原料价格波动;公司衍生品投资异常

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