移动版

东凌粮油:上市公司点评报告

发布时间:2012-02-29    研究机构:中信建投证券

2011年由于行业景气度低 公司亏损1.88亿 2011年,公司实现营业收入67.23亿,同比增长20.79%,加工大豆159万吨,销售大豆原油7.27万吨,一级豆油20.41万吨、豆粕129.51万吨。公司受制于主要原材料大豆价格上涨,归属上市公司净利润为-1.88亿,较去年下降196.28%,每股收益为-0.85元,公司负债率为92%,经营状况一般。

受制于成本压力 公司2011年净利润不达标 植物油加工行业一直毛利不高,2010年行业景气度较高的时期公司的毛利为7.67%,公司主要成本为大豆,占生产成本98%左右, 主要通过从美国、巴西以及阿根廷进口获得。2011年大豆的价格上涨比较快,美豆到港年成本从2010年的3815元/吨上涨到4329元/吨,上涨幅度达到13.48%,南美豆到港成本从3741元/吨上涨到4212元/吨,上涨幅度达到12.6%,而公司主要产品豆粕的全年均价从3250元/吨下降到3200元/吨,豆油全年均价仅上涨15% 左右,而豆粕销售收入在业务中占比达到60%,综合而言,公司业务出现亏损。

2012年随着成本向下游传导 公司的业绩提升概率大 2011年,养殖行业迎来了高景气度之年,而饲料行业的景气度一般要落后于养殖企业景气度。我们判断,2012年将是饲料行业景气度较高的年份,公司主要产品豆粕将受益于行业高的景气度, 未来的价格上涨概率比较大,我们看到豆粕的价格在进入2012年以后开始反弹上涨,价格在两个月内从2900元/吨上涨到3150元/吨。同时今年全球大豆依然保持比较高的产量,大豆的价格上涨的可能性比较小,所以我们认为2012年将是公司业绩修复之年,公司业绩反弹可能性非常大。

今年公司将新增产能150万吨 为公司未来发展奠定基础 公司现有大豆加工能力达到220万吨。2012年3月份,年加工150万吨大豆二期扩建项目将建设完成投产,提升公司产能70% 左右,目前项目在按计划建设中。2011年公司披露了非公开发行计划,目前公司在等待证监会的批复,募集资金准备投向豆油以及棕榈油的精炼生产线,如果该计划能够顺利实施,那么将提升公司产品盈利能力。

盈利预测 我们预计随着行业景气度的回升,同时2012年,下游养殖行业养殖量基数将处在一个较高的水平之上。如果假设豆粕/大豆比为75%,大豆出油率为20%,预计豆粕的产能将达到280万吨,大豆油的生产能力将达到70万吨,考虑到2012年行业景气度回升以及公司股价回调到位等因素, 我们调整公司盈利预测, 2012-2014年EPS 为0.48、0.8、0.91元,建议增持。

申请时请注明股票名称