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东凌粮油:盈利能力被扭曲公司价值有望回归

发布时间:2012-01-10    研究机构:财通证券

公司主营业务为压榨生产大豆油及其副产品,豆粕和豆油是公司最主要的收入来源,公司的业务发展主要集中于广东省及其周边领域。公司现有大豆年加工能力约为220万吨,产能规模在国内排名第十,广东省排名第二。

过去10年以来,我国豆油消费占比不断提升,豆油已经替代菜籽油成为我国食用油消费的主力,其背后的核心动力是豆油相对于菜籽油具备明显的性价比。我国消费豆油大部分来自过进口大豆压榨,这主要是由于进口大豆生产成本优势明显。我国人均食用油消费量仍然不高,未来仍有增长空间,这将带动豆油消费量逐步增长。目前国内大豆压榨行业产能明显过剩,未来行业集中度提升是大概率事件。对于大豆压榨行业而言,通过规模扩张降低制造成本和套期保值控制风险将成为未来行业竞争的关键。

公司在广东地区具备产能优势,但是未来并不具备异地产能扩张的动力。以历史业绩来看,公司套期保值能力表现优异,有助于保障公司长期合理盈利能力。今年以来公司亏损,主要是国家对食用油行业进行限价,导致公司套保策略“失灵”。

考虑到国家已经解除食用油限价政策,饲料行业未来将进入景气阶段,豆粕价格有望回升,我们认为公司有望恢复合理盈利能力。

考虑到目前市场状况,公司已经无法按期进行定向增发。短期来看,公司未来增长动力主要在于南沙二期项目产能投放,我们预计该项目于2012年投产后,公司如能恢复合理盈利能力,公司2011-2013年有望实现每股收益-0.28元、1.19元和1.55元,我们认为公司的合理估值水平应为2013年每股收益的12-15倍市盈率,即18.60-23.25元,公司价值被明显低估,首次给予该公司“买入”的投资评级。

南沙二期项目产能投放,我们预计该项目于2012年投产后,公司如能恢复合理盈利能力,公司2011-2013年有望实现每股收益-0.28元、1.19元和1.55元,我们认为公司的合理估值水平应为2013年每股收益的12-15倍市盈率,即18.60-23.25元,公司价值被明显低估,首次给予该公司“买入”的投资评级。

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