亚钾国际(000893.CN)

亚钾国际(000893):折价收购百亿钾矿资产 “亚洲第一钾肥”正成形

时间:21-08-03 00:00    来源:信达证券

事件:7月30日晚间,亚钾国际(000893)(000893.SZ)发布重大资产重组公告,上市公司拟以发行股份及支付现金方式购买新疆江之源、上海劲邦劲德等7 家交易方合计持有的农钾资源56%股权,交易作价为17.64 亿元,并配套募集资金16.8 亿元用于现金对价、200 万吨钾盐项目建设、偿还标的资产债务以及补流。农钾资源拥有的老挝彭下-农波矿段钾盐矿179 钾盐矿(简称“179 矿”)的采矿权并与亚钾国际现有老挝东泰矿(简称“35 矿”)紧密相连,实属同一矿区。重组完成后,亚钾国际将合计拥有老挝甘蒙省214 平方公里的采矿权,折纯氯化钾储量8.29 亿吨,成为拥有亚洲最大单体钾矿资源量企业。

点评:

折价收购179 矿,收购完成后成亚洲最大单体钾矿资源量企业。本次收购农钾资源56%股权,交易作价为17.64 亿元,这一比例下农钾资源100%权益价值为31.5 亿元。而《评估报告》中收益法下100%股权的评估值41.9 亿元,市场法下按照扩产资源储量进行评估的价值达到102 亿元,折价幅度很大。能够实现折价收购,一方面是公司管理层议价能力的体现。公司管理层认为以收益法评估值来收购标的资产,一般需要标的资产股东方做出业绩承诺,而结合农钾资源股东没有实际矿产资产开发的资金、技术人员等现实因素以及农钾资源股东方的意愿,双方达成了一致:农钾资源不做业绩承诺+折价收购。另一方面,也体现农钾资源股东方对公司管理层的认可,更看重股票解禁后价值,而非重组时获得的股票价值。

100 万吨/年钾肥项目处于安装调试阶段,钾肥扩产量价齐升!根据公司7 月20 日的公告,公司老挝 100 万吨/年钾肥改扩建项目已处于安装调试阶段。未做此次收购的情况下,公司未来两年可以每年增加100万吨产能至合计300 万吨产能。若此次成功收购179 矿,将会把这个每年增加100 万吨产能的步伐一直延伸到最终合计600 至800 万吨产能。

根据中国无机盐工业协会数据,截止2021 年7 月29 日,氯化钾价格继续维持上扬态势。国产钾方面,盐湖集团装置正常生产,库存量低位,基准产品 60%粉晶官方报价3250 元/吨,目前地区报价主流成交价格3800-3900 元/吨左右,低端报价在3750 元/吨左右,小厂57%粉主流出厂价2700 元/吨左右,地区到站价3000 元/吨左右,供应量紧俏。进口钾方面,主流报价62%俄白钾港口报价4100-4200 元/吨左右,加白钾4100-4200 元/吨,颗粒钾3850-3900 元/吨左右,按需成交为主。从库存来看,根据百川跟踪的氯化钾国内库存数据,截止到2021 年7 月30日,国内氯化钾行业库存为218 万吨,2021 年以来持续下降,国内氯化钾库存持续偏紧。在全球经济复苏和粮食价格上涨的带动下,氯化钾价格持续上升。随着公司钾肥项目的扩产和钾肥价格的上升,公司的盈利能力将显著提升。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到11、25.87,44.16 亿元,同比增长203%、135.11%、70.67%,归属母公司股东的净利润分别为6.25、8.66、15.64 亿元,同比增长949.15%、38.40%、80.72%,2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.83 元,1.14 元和2.07 元。对应2021 年的PE 为28 倍、2022 年PE 为21 倍,维持“买入”评级。

风险因素: 1、钾肥价格大幅下跌的风险2、新项目建设不及预期的风险。