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亚钾国际(000893)投资价值分析报告:聚焦钾肥 发展中的未来国际级钾肥供应商

时间:21-07-26 00:00    来源:中信证券

全球作物上涨叠加供需偏紧,带动钾肥业务周期上行,公司新增 75 万吨/年产能有望年内达产,盈利能力有望持续增强,我们看好公司未来长期规划。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.00/0.96/1.60 元,参考可比公司估值给予 30xPE,对应目标价 29 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

战略调整完成,聚焦钾肥。公司 2015 年通过收购中农释放的股权,首次进军钾肥业务,由于关联利益方对钾肥业务产业链定位存在分歧,钾肥业务扩产缓慢;2019 年国富投资入主后,公司业务持续聚焦钾肥,至 2020 年 4 月,公司调整发展战略,剥离其他业务,从之前的谷物贸易、船运贸易企业,转型成以钾矿开采、钾肥生产及销售为主的经营发展模式。

全球作物上涨周期叠加供需偏紧,看好钾肥价格上涨。疫情冲击下,“粮食”安全成为国际关注焦点,2020 年下半年以来,玉米、大豆等农产品价格快速上行,库存消费比、产需结余均有回落,支撑粮食价格延续上行趋势,提高农民种植需求,带动肥料行业景气度提升。宽松的货币政策,叠加国际贸易冲突增大钾肥供应的不确定性,钾肥价格有望持续上行。

老挝寻钾,优势显著。近年国内钾肥进口依赖在 50%左右,且扩产压力较大,公司老挝钾盐项目位于呵叻盆地,矿层平均深度在 200 米,且矿层连续。公司技术储备充足,开采具有一定的成本优势。此外老挝与我国同为社会主义国家,政局较为稳定,且位于泛亚高铁经济圈中心,周围国家缺钾明显,新建成能消耗压力小。随着PLT 工程有限公司助力,公司钾肥提质有望顺利完成,产品价格有望进一步提高。

产能扩产在即,盈利能力持续增强。2020 年 4 月,公司公告计划建设 100 万吨/年的钾盐改扩建项目,其中包括 25 万吨钾盐提质增效技改和 75 万吨扩建改造,有望在今年年底达到满产;此外据公司公告披露,公司目前正积极推进对老挝 179.8 平方公里钾盐矿的收购,若收购完成将共计拥有老挝 214.8 平方公里钾盐矿开采权,折合氯化钾资源量 8.29 亿吨,成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。公司计划在未来3-5 年在老挝建成产能 300-500 万吨/年的钾肥项目,盈利能力有望持续提升。

风险因素:项目建设不及预期;需求不及预期,钾肥价格大幅下跌;汇率波动。

投资建议:2021 年初以来全球肥料需求上行有望带动公司钾肥价格增长显著,考虑到公司产能持续释放,以及未来新规划产能消耗压力小,我们看好公司的产能规划布局,预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 7.58/7.26/12.08 亿元,对应 EPS 预测分别为 1.00/0.96/1.60 元。公司新建产能有望年底达产,业绩在 2022 年释放,参考可比公司历史 PE 估值,我们认为公司的合理市值在 220 亿元(对应 2022 年30xPE),对应目标价 29 元,首次覆盖,给予“买入”评级。