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东凌粮油:多因素交叠,盈利分三步跨越

发布时间:2011-08-17    研究机构:第一创业证券

投资要点:

阶段一:需求端(豆油、豆粕)改善,盈利开始反转

公司产成品为豆油和豆粕,豆油限价和豆粕低迷双重压迫下,2011年半年度业绩预告报出亏损。但随着益海嘉里小包装食用油5%提价申请获批,及畜牧业景气回升,公司业绩将实现反转。预计小包装食用油还有20%-30%上涨幅度。这给了大豆压榨企业5%-10%的价格上调空间,弹性测试显示这对公司综合毛利率的贡献在2%-4%之间。此外,豆粕的量价提升(豆粕贡献收入的60%)也将确保盈利安全边际。公司2011年的中性预期是实现3.5%的毛利率。

阶段二:大豆价格上升,最佳盈利窗口期

大豆压榨行业特点是国际大豆价格上涨期,其盈利能力得到提升。这是由大豆贸易时滞及套期保值影响实际成本曲线所造成的。在国际库存超低水平及中国超级需求推动下,大豆价格中长期看多。这将提升公司毛利率至7%-10%区间。谨慎预计,公司将享受国际大豆价格温和上涨的超额毛利率。

阶段三:南沙二期促产能翻番,盈利后续接力

公司南沙二期将于2012年3月投产,按平均毛利率6.0%进行测算,该项目2012和2013年分别贡献营业利润1.59亿元和2.19亿元,占比28.6%和34.8%占比36.05%;毛利润0.90亿元,占比36.89%。这一项目重要意义在于:1)表示国家对公司发展的支持(政策面限制外资产能扩张);2)规模效应继续优化,从历史数据分析,公司毛利率有望近一步提升。

盈利性预测

预计公司2011-2013年度实现销售收入为53.63亿元、84.12亿元和95.11亿元,归属母公司净利润为0.23亿元、2.76亿元和3.27亿元,对应的EPS为0.1元、1.24元和1.47元。

首次给予“强烈推荐”评级

对东凌粮油的投资价值分析,我们认为,考虑到行业市场容量的巨大吸引力及公司卓越的供应链管理,公司估值应享受一定程度的溢价,现保守给出2012年22-25倍市盈率区间,对应的合理价值区间为 27-31元,首次给予“强烈推荐”评级。

股价催化剂

小包装食用油(豆油、花生油)价格的每次提价都将吸引市场关注,成为继“猪坚强”、“糖高宗”、“鸡飞冲天”后的农业通胀时代明星。

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