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东凌国际(000893):钾肥建设持续推进 经营现金流同比大增超8倍!

时间:20-09-02 00:00    来源:信达证券

事件:2020 年8 月27 日晚,公司公布2020 年半年度报告,2020 上半年,公司实现营业收入1.73 亿元,同比下降36.25%,扣非归母净利润1000 万元,同比下降16.98%,经营活动现金流净额2830 万元,同比增加874%点评:

非钾肥业务剥离助推现金流大幅改善2020 年上半年,公司营业收入1.73 亿元,同比下降36.25%,主要是由于公司正在逐渐剥离非钾肥业务,其中海运业务上半年收入为0,已经完全暂停;贸易业务实现营业收入349.5 万元,同比下降95.94%,从去年同期占业务收入的31.59%下降至仅占2%。公司的非钾肥业务剥离顺利推进,公司将彻底转型为以钾肥开发、生产和销售的专业钾肥企业。随着公司传统业务的剥离,公司的经营性现金流净额大幅改善,2020 年上半年,公司经营活动现金流净额2830 万元,同比增加874%,销售费用、管理费用也分别下降10.89%和11.79%。

100 万吨/年钾肥建设持续推进,量价齐升助力发展。2020 年上半年,受全球经济受疫情影响、国际贸易形势严峻,全球钾肥价格短期承压下降。公司克服疫情负面影响造成的困难,钾肥上半年销售量为10.42 万吨,同比上年增长3.24%;实现营业收入17,023.50 万元,同比上年减少8.27%。公司上半年钾肥生产量为9.33 万吨,同比上年减少19.99%。主要是由于公司开展100 万吨/年钾肥改扩建项目建设,建设初期会对原有钾肥生产装置造成少许影响,预计下半年产量会稳步提高并补足上半年的计划产量。公司的100 万吨/年钾肥扩建分为两部分,第一部分为技改,将公司现有的粉钾提升为结晶钾,预计能提升产品价格200 元/吨左右;第二部分为扩产,产能从25 万吨扩产至100 万吨/年。公司以自有资金现金共计投入4 亿元人民币增加中农国际注册资本,支持老挝钾盐项目产能扩建。同时,公司已获得用于中农国际生产经营建设的1,800 万美元贷款的综合授信。并与盐湖前总裁李小松领衔的PLT 工程有限公司签订技术服务合同,老挝100万吨/年钾肥改扩建项目建设加速推进,将不断提升公司产品竞争力和生产、销售规模,增强公司盈利能力!

受疫情影响钾肥价格低迷,BPC 停产或成涨价导火索!2020 年上半年,受疫情影响钾肥价格短期承压。根据TASS 报道,受到白俄罗斯持续进行的游行示威影响,白俄罗斯钾肥公司BPC 于8 月关停了其部分产能。白俄罗斯钾肥公司BPC为全球最大的钾肥生产企业之一,根据美盛统计,截止2018 年底,BPC 拥有的钾肥产能约为1300 万吨,占全球钾肥产能的14%!而且由于白俄罗斯国内对钾肥需求量较小,BPC 公司的钾肥主要用于出口,BPC 出口量约占全球钾肥出口量的20%。目前,BPC 暂未公告其复工计划。如果白俄罗斯的游行示威持续进行,BPC 或将继续维持停产,国际钾肥供应将受到一定的冲击,我们认为BPC 停产或成为钾肥价格上涨的导火索!

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12 亿元,同比增长-24.11%、238.13%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49 亿元,同比增长132%、336%、102%,2020-2022年摊薄EPS 分别达到0.13 元,0.55 元和1.12 元。对应2020 年的PE 为76 倍、2021 年PE 为17 倍,由于2020 年公司产能尚未释放,给予“买入”评级。

风险因素: 1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。