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东凌国际(000893):成功转型为以钾肥业务为核心的企业

时间:20-08-18 00:00    来源:海通证券

东凌国际:成功转型为以钾肥业务为核心的企业。公司2019 年主营业务包括钾矿开采、钾肥生产及销售、谷物贸易两大板块。未来谷物贸易业务将退出公司经营业务。公司将整合资源,专注钾矿开采、钾肥生产、销售业务。

2019 年,公司实现营业收入6.05 亿元,同比增长43.8%,实现归母净利润4143.56 万元,同比增长935.13%,实现归母扣非净利润3392.43 万元,同比上年扭亏为盈。我们认为钾肥业务是公司业绩增长的核心驱动力。

公司老挝钾肥目标市场东南亚地区钾肥需求可观,市场潜力巨大。公司的钾肥资源位于“一带一路”沿线国家的老挝,依托区位优势,公司老挝钾肥的目标市场为东南亚地区。东南亚国家基本为农业国家,目前除老挝外,东南亚各国钾肥消费完全依赖进口,钾肥需求非常可观,市场潜力巨大,且东南亚地区历来为全球钾肥高价地区。公司老挝钾盐项目矿藏丰富,钾盐矿总储量10.02 亿吨,折纯氯化钾1.52 亿吨。

推进老挝100 万吨钾肥项目建设,突破钾肥产能瓶颈。目前制约公司发展的主要瓶颈是钾盐开采规模较小,钾肥产能不足。公司启动老挝甘蒙省东泰矿区100 万吨/年钾盐开采加工项目,由25 万吨钾盐提质增效技改和75 万吨钾盐扩建改造组成,项目建设期为2020 年5 月至2021 年7 月达产。项目计划2020 年达到设计生产能力25 万吨/年,占东泰矿区设计生产能力25%;2021年试生产时产能释放50 万吨/年;2022 年东泰矿区可达100 万吨/年钾盐的生产能力。项目的投资扩建有利于提高上市公司主营业务收入,实现业务转型升级和结构调整,增强上市公司盈利能力。

钾肥首次入商储,公司有望直接受益。2020 年4 月23 日,国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法(征求意见稿)》,首次将钾肥列入商业储备范围。该办法明确提出要减少国内钾肥资源消耗、满足国内钾肥需要,钾肥储备进口肥占比不低于80%,并实行全年储备。中国农业发展银行对钾肥、救灾肥承储企业,提供政策性信贷支持;中央财政对钾肥承储企业给予固定金额补助,补贴标准按照中标企业中的最低报价确定且不高于现有水平。钾肥储备规模将逐步增长,以保障钾肥供应与价格稳定,公司有望直接受益。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.10 元、0.27元、0.49 元。由于2021 年公司钾肥产能将得到释放,我们给予公司一定的估值溢价,合理估值为2021 年37-41 倍PE,对应价值区间为9.99-11.07 元(对应PB 为1.92-2.13 倍,参考PB-ROE,我们认为估值处于合理水平),首次覆盖给予“中性”投资评级。

风险提示:国际钾肥价格下跌风险;海外仲裁结果不及预期;宏观经济下行。