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东凌粮油一季报点评:股价长期看已低于公司内在价值

发布时间:2011-04-28    研究机构:中投证券

投资要点:

今年一季度毛利率和压榨利润上升,我们不知道资产减值是怎么发生公司一季度豆油和豆粕价格同比上升分别为41%和7%,毛利率同比增加1.25个百分点,大豆压榨利润为0.65亿,与我们今年初预计相同。扣除资产减植3449和套保损失1714万元,税后净利润为0.19亿。一季度豆油和豆粕价格都高于去年四季度,我们不清楚资产减值是怎么发生的。

食用油限价令影响和此政策的延续期分析 食用油限价令从去年12月开始执行四个月又延续两个月到五月底,此政策是个组合拳,一方面限制小包装油提价,一方面通过国储低价卖豆和毛油给五家大企业,变相补贴五大企业未提价损失。此政策直接造成不公平的竞争环境,这决定政策的时限性;同时,随着国储未来可抛售大豆和毛油数量有限,我们判断六月开始政府将会取消食用油限价令。

后期豆粕价格转强有利公司下半年业绩提升,公司在中包装餐饮专用食用油和小包装家庭用食用油的推广将带来盈利提高 猪肉价格和豆粕价格有较高相关性(见下图),我们发现,最近养殖业形势良好,但豆粕受食用油限价和其它政策影响出现短暂低迷,我们认为豆粕价格后期将转强,这有利于公司下半年业绩提升。我们维持公司11年和12年的盈利预测。

公司短期有南沙二期建设带来明年大豆加工量大幅增长的题材,长期有管理层准确判断市场和后年实现500万吨加工量的目标,我们维持推荐评级 公司股价短期受一季报业绩和政策影响跌幅较大,但股价长期看已低于公司合理内在价值(32元),我们维持公司“推荐”评级。

风险因素:政府不时对食用油价格的管控,长期贷款利率提高增加企业财务负担。

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