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东凌粮油:业绩略低于预期,不改推荐逻辑

发布时间:2011-03-09    研究机构:华泰联合证券

年报业绩略低于1月29日公告的业绩预告(1.91亿Vs2.1亿)。公司2010年实现主营收入及归属于母公司的净利润为55.66亿元和1.91元(ESP0.86元),较植之元09年收入和利润的增幅分别为4.17%和-6.53%。

2010年度公司加工大豆量158万吨,同比增长5.3%(09年为150万吨),而植之元公司的净利润为22284万元,折合吨加工利润141元/吨。但由于受到母公司近3000万管理费用的拖累,归属于母公司的净利润仅为19144万元。存货跌价拖累公司业绩。11月11日开始豆类产品出现一波为期一周的暴跌,国内DCE大豆、豆油和豆粕期货的跌幅普遍在10%-12%之间,并在截至目前的4个月内持续低位震荡,未再达前期高点。同期美国CBOT大豆价格经过前期调整再度创出新高,公司在11月11日前采购高价大豆的产成品成本将高于售价,因此公司计提存货跌价准备达到2968万元,吞噬了净利润。

利润表投资收益项目中,公司处置交易性金融资产取得的投资收益为-3684万元,主要为发生的非高度有效套期保值事项。我们一直强调,观察公司的套期保值业务成效,主要是从吨加工利润的多寡及稳定性这两个指标来综合考量,单独考察投资收益并没有意义。从全年表现来看,公司的吨加工利润达到141元/吨,高于我们所了解的行业水平;也在往年基础上实现了稳定的增幅。因此,公司套保业务延续了良好的表现。

精炼油业务对盈利的贡献正逐步体现。植之元公司的30万吨精炼油生产线(日产1000吨)于2010年二季度末建成试产,9月份正式投产,截至年末贡献净利润586万元。若折合为全年净利润将在2000-3000万元,与我们此前对于精炼油业务盈利能力的判断吻合——即精炼油业务单位盈利区间在50-150元/吨,若全年满产可贡献3000万元左右的利润。

调整盈利预测,维持买入评级。我们对2011年度豆类价格高度乐观,判断油脂行业也将处于高景气度,且公司产量在11-13年复合增速将达到30%以上。我们预测11-13年EPS为1.14/1.51/1.76元,给予买入评级。

风险因素:产能扩张进度不达预期、压榨利润持续低迷。

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